隨著上汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安等中國(guó)前幾大汽車(chē)企業(yè)正在積極籌備集團(tuán)的整體上市，過(guò)去汽車(chē)業(yè)上市公司僅充當(dāng)點(diǎn)綴的傳統(tǒng)思維正在被刷新

    整體上市的沖動(dòng)

　　兩年前的4月，當(dāng)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》在一次發(fā)布會(huì)上向上汽集團(tuán)總裁發(fā)問(wèn)：“今后，上汽有沒(méi)有計(jì)劃將整車(chē)資產(chǎn)裝入上市公司？”得到的答復(fù)是：“沒(méi)有計(jì)劃。因?yàn)槟壳吧掀�不缺錢(qián)�！睍r(shí)隔僅兩年，這家中國(guó)第二大汽車(chē)集團(tuán)就語(yǔ)氣大改。

　　4月19日上海汽車(chē)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)上海汽車(chē)，600104)2003年度股東大會(huì)上，上海汽車(chē)工業(yè)集團(tuán)總裁胡茂元表示，上汽集團(tuán)正在對(duì)集團(tuán)整體改制上市進(jìn)行初步考慮，現(xiàn)在尚處在內(nèi)部討論階段。

　　胡茂元表示，過(guò)去由于政策限制，上海汽車(chē)在上市時(shí)資產(chǎn)主要以零部件為主，整車(chē)沒(méi)能裝進(jìn)去，“現(xiàn)在看來(lái)，整車(chē)在股份公司中的作用越來(lái)越大，形象也越來(lái)越高，為了支持上汽股份的發(fā)展，未來(lái)將在上市公司中增加整車(chē)資產(chǎn)的比例�！�

　　據(jù)分析，2003年，上海汽車(chē)對(duì)上海通用(上汽集團(tuán)與通用公司的合資公司，2003年對(duì)上汽集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)30%)的持股比例從19%增加到20%，就是試圖將合資整車(chē)業(yè)務(wù)向股份公司靠攏邁出的一小步。

　　無(wú)獨(dú)有偶。一個(gè)月前，東風(fēng)集團(tuán)以及長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)都曾披露了各自在香港整體上市的計(jì)劃。據(jù)路透社4月19日消息，中國(guó)第三大汽車(chē)集團(tuán)——東風(fēng)汽車(chē)公司目前已經(jīng)正式確定了在香港整體上市的主承銷(xiāo)商——中國(guó)國(guó)際金融公司，募集資金金額大約為10億美元。

　　而目前排行中國(guó)第四的汽車(chē)集團(tuán)——長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)，據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解，早在今年2月，其董事長(zhǎng)尹家緒就親赴香港為整體上市事宜與香港投行進(jìn)行了具體詳盡的商討。3月19日，尹家緒向《中國(guó)日?qǐng)?bào)》透露：集團(tuán)計(jì)劃在2004年內(nèi)，首先通過(guò)旗下控股40%的一家非主營(yíng)業(yè)務(wù)公司(一間物流公司)在香港IPO上市。證券專(zhuān)家分析認(rèn)為，這可能是由于長(zhǎng)安的主營(yíng)整車(chē)資產(chǎn)已經(jīng)在國(guó)內(nèi)深圳A股和B股兩次上市，如果再次將這些資產(chǎn)在香港上市，可能會(huì)稀釋內(nèi)地股票的價(jià)值，所以采取了此過(guò)渡做法，但是，其最終目標(biāo)還是將通過(guò)這家未來(lái)的H股上市公司實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。

　　上市公司角色轉(zhuǎn)移

　　就在3年前，由于受到高關(guān)稅和國(guó)內(nèi)高價(jià)格的政策保護(hù)，整車(chē)制造都還一直享受著壟斷利潤(rùn)。中國(guó)幾大汽車(chē)企業(yè)是不缺錢(qián)。特別是轎車(chē)，可以說(shuō)就是抱著金娃娃，坐等分紅�；�于“好東西不能與他人分享”的思路，幾大集團(tuán)在上個(gè)世紀(jì)90年代上市時(shí)，幾乎都將集團(tuán)里不太好的資產(chǎn)，如零部件等裝進(jìn)了上市公司。而歷年來(lái)這些上市公司的公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表里普遍反映出的特征：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流量極小而關(guān)聯(lián)交易特別頻繁等還可以看出，上市公司除了擔(dān)任“門(mén)面”之外，就是為集團(tuán)的交易轉(zhuǎn)賬。

　　實(shí)際上，多年來(lái)，由于上市公司的主營(yíng)產(chǎn)品都是全權(quán)由集團(tuán)的銷(xiāo)售公司承銷(xiāo)，這造成的后果是，集團(tuán)公司都長(zhǎng)期形成對(duì)上市公司的欠賬。以天汽為例，在一汽入主后的財(cái)務(wù)審查中發(fā)現(xiàn)，天汽集團(tuán)欠上市公司�漇T夏利(000927)的款項(xiàng)已經(jīng)積累到4億多元，還另有28億多元的應(yīng)收賬款。

　　而整體上市也是解決目前汽車(chē)企業(yè)因快速擴(kuò)張正在面臨的資金瓶頸的最有效辦法。分析認(rèn)為，隨著中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，幾大汽車(chē)集團(tuán)都紛紛陷入了產(chǎn)能急速擴(kuò)張的競(jìng)賽中。中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)狀況在超高速的發(fā)展中因此已經(jīng)變得越來(lái)越突出明顯。今天，汽車(chē)企業(yè)的決策者們已經(jīng)不得不從組織生產(chǎn)轉(zhuǎn)而分出更多的精力，來(lái)研究和處理企業(yè)的現(xiàn)金流問(wèn)題。

　　2003年盡管汽車(chē)企業(yè)產(chǎn)量及銷(xiāo)售表現(xiàn)都不俗，整體產(chǎn)銷(xiāo)量突破440萬(wàn)輛，同比升幅35%；但是，由于價(jià)格削減，制造商利潤(rùn)普遍下滑。據(jù)不完全估計(jì)，轎車(chē)制造商的毛利已經(jīng)從5年前的50%左右降到了不足30%，凈利潤(rùn)目前可能還不到10%。

　　在利潤(rùn)普遍攤薄的同時(shí)，各家廠商還有因擴(kuò)張所引發(fā)的各不相同的資金難題。就上汽來(lái)說(shuō)，它的資金需求和投向相對(duì)較豪華。它在未來(lái)5年的目標(biāo)是創(chuàng)出自主品牌，這就意味著它將在研發(fā)上要有巨額投入。每年數(shù)十億計(jì)的新增資金是必須的。同時(shí)，自參與收購(gòu)大宇等國(guó)際資本游戲之后，在未來(lái)幾年中上汽還將在國(guó)際收購(gòu)上再展藍(lán)圖，這也將是一個(gè)對(duì)資金雄厚儲(chǔ)備的測(cè)試；就東風(fēng)而言，其最大的難題是與日產(chǎn)合資之后，幾乎所有的資產(chǎn)都已經(jīng)被用于合資公司，今后要鞏固合作或者開(kāi)拓新的合作領(lǐng)域時(shí)，錢(qián)從何來(lái)；就長(zhǎng)安而言，按照其三年再造一個(gè)長(zhǎng)安的計(jì)劃，南京新長(zhǎng)安基地已經(jīng)選定，預(yù)算2-3年內(nèi)的建設(shè)投入資金將達(dá)50億-60億元人民幣，而且很可能要一次性投入，每年數(shù)億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)怎能支撐得起這個(gè)攤子？

　　大盤(pán)的難度

　　但是，汽車(chē)業(yè)的整體上市不會(huì)因此就成大面積潮流。它面臨很多現(xiàn)實(shí)情況的制約�！捌�車(chē)業(yè)盤(pán)子太大，資產(chǎn)質(zhì)量也良莠不齊。整體上市對(duì)股市擴(kuò)容壓力太大�！泵褡遄C券分析師曹鶴認(rèn)為。

　　證券人士同時(shí)認(rèn)為，TCL的整體上市模式對(duì)很多汽車(chē)公司是不可模仿的。TCL模式體現(xiàn)的是吸收合并，要求整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)都很優(yōu)良，但是，中國(guó)的汽車(chē)企業(yè)除了上汽，無(wú)論一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、重汽汽車(chē)集團(tuán)等都曾進(jìn)行過(guò)債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊。

　　另一個(gè)不能回避的矛盾就是，汽車(chē)業(yè)的整體上市在操作中很可能與現(xiàn)行企業(yè)投資管理政策發(fā)生沖突。海外上市引入戰(zhàn)略合作者引發(fā)的直接后果，就是對(duì)現(xiàn)有汽車(chē)合資企業(yè)50：50股權(quán)限制的突破。如果這些現(xiàn)有的包括通用、大眾等合作伙伴在海外證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)部分，或者在二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)部分股票，通過(guò)成熟證券市場(chǎng)的正常工具一步就可達(dá)到超過(guò)50%的控股目的�！斑@對(duì)中國(guó)汽車(chē)業(yè)的外資合作伙伴而言是求之不得的�！逼�車(chē)業(yè)分析師說(shuō)。因此，甚至連上汽集團(tuán)總裁胡茂元也不得不承認(rèn)：“上海大眾很難被放入上市公司�！�(財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào))